中金发布研究报告，对信义能源（03868）的未来表现进行了分析与展望。基于信义能源财务费用率及所得税率的压降情况，中金上调了该公司2025 – 26年净利润预期，分别提升5.2%和5.0%，达到10亿元和10.7亿元。当前信义能源股价对应2025 – 26年市盈率为9.6倍和8.9倍。中金维持对信义能源的中性评级，同时考虑到136号文对存量项目收益预期的稳定作用、公司存量资产优质以及政策频出对行业估值的提振，将目标价上调41%至1.35港元，对应2025 – 26年市盈率为10.7倍和10.0倍，较当前股价有11%的上行空间。
1H25业绩表现亮眼
信义能源公布的1H25业绩超出中金预期。报告期内，公司营业收入为12.1亿元，同比增长7.7%；归母净利润达到4.5亿元，同比增幅为23.4%，这主要得益于公司良好的成本费用管控。每股中期股息为2.9港仙，同比增长26.1%，分红比例微涨至49.4%。
从售电量来看，1H25公司售电量同比增长22.7%，带动营业收入同比上升7.7%。截至1H25末，公司总装机容量为4.54GW，其中平价项目占比61.8%。上半年，公司向母公司信义光能收购了位于安徽的30MW光伏电站。不过，受日照资源改善影响，公司限电率同比有所提升。经测算，1H25平均电价同比下降12.2%至0.49元/千瓦时，这可能是市场化交易比例提升以及结构性因素共同作用的结果。
财务指标优化
在财务方面，1H25信义能源毛利率同比微降2.5个百分点至61.8%，但财务费用表现良好，同比下降19%至1.5亿元，财务费用率同比下降4个百分点至12.2%。这主要归因于公司将部分短期银行借款转为长期银行借款，有效降低了融资成本。截至1H25末，公司所有银行借款均以人民币计价，实际利率降至2.88%（2024年末为3.5%）。同时，1H25所得税率同比降低7.7个百分点至23.1%，这得益于去年同期分红税影响的消退，推动公司税前利润率和净利润率同比分别上行1.4个百分点和4.7个百分点，达到48.4%和37.2%。
杠杆与现金流状况良好
1H25末，信义能源资产负债率为42.3%，与2024年末持平。公司经营性活动现金流大幅提升82.2%至3.1亿元，显示出公司杠杆水平及现金流保持健康状态。
新项目收购待细则
截至1H25末，母公司信义光能拥有约1.2GW储备项目可供集团收购，其中860MW为平价项目。此外，公司于2024年已审批但未收购的项目尚有200MW，位于广东，该地区绿电需求旺盛且尚无限电情况。不过，新项目收购还需等待各地136号文细则进一步明确。
值得关注的是，信义能源面临一些风险。新项目收购进展可能不及预期，限电率可能超预期上行，市场化电价也可能超预期下降，这些因素都可能对公司的未来发展产生一定影响。